张庭宾三重导火索或爆中国金融危机离心铸造机

张庭宾：三重导火索或爆中国金融危机

张庭宾：三重导火索或爆中国金融危机2013-08-05 13:15:34 分享到：对于中国在不久将来发生经济金融危机的可能性，乐观主义者仍认为这是杞人忧天。

在2010年底的时候，本人做过一个判断：未来3-5年后中国经济将探大底，这个底部比2008年更深，也会比1997年更痛苦，将是改革开放30年以来中国经济面临的最大挑战；在2013年7月1日，本人进一步明确预警，中国遭遇金融危机的风险性正在迅速增大。

对于前一个判断，如今各方已经基本达成共识——最近的一系列经济数据提供了新的佐证，包括6月份GDP增速下降到7.4%；二季度出口同比下降3.1%；上半年财政收入和居民收入增速同步下降，分别降至7.5%和6.5 %，形成了前所未有的GDP、出口、财政收入和居民收入增速同步下降的局面，而且大多数观察者认为这并一下行趋势并未结束。

然而，对于中国爆发金融危机可能性，仍有不乏乐观主义者。他们的理由似乎也相当充分：1，虽然中国GDP增速下滑，即使跌破7%，但保持6%以上并不困难，这仍然是全球最高的经济增长。更何况中国城镇化率仅为50%，距离发达国家常规的70-80%，仍然可能提供10-20年的发展空间；2，楼市是中国经济的核心支撑之一，由于卖地收入是政府财政的主要来源，政府不会放任地产危机爆发；3，中国居民的高储蓄率仍然可以支持政府投资；4,中国资本项目还没有开放，人民币汇率还没有市场化，中国外汇储备高达3.5万亿美元，中国这么大的经济体，要被做空谈何容易。中国不可能重蹈1990年日本和1997年东南亚的覆辙。

上述观点有其一定的道理，但是颇有刻舟求剑之嫌。1，中国经济过去30年的快速发展，是因为农村大包干、市场化、世界工厂、房地产市场化和人民币升值引发的全球资本投机等动能次第释放的结果，过去30年的快速城市化是这些动能释放的结果。如今，这些因素都已经充分释放，或者转为反面。当旧的动能衰减，而新的动能尚未建立的时刻，经济势必继续探底；2，楼市历来是各国政府重点关怀对象，无论是1980年代末的日本、2007年的美国，没有那个政府愿意房地产泡沫崩溃，但政府能力也是有限的；3，中国居民的储蓄率是高，但那也要居民收入增幅快于GDP增幅作为保障。过去这些年中国居民收入增长一直是低于GDP的增速，一般仅为财政收入增速的50%左右；4，中国资本项目虽然没有完全自由化，但是资本的大规模跨境流动已经是公开的秘密，其数量比当年日本、东南亚的量要大得多。

现在的中国其实不怕汇率完全市场化，热钱大量外流人民币贬值就是了，怕的是人民币不仅不贬值，反而在热钱巨量外流的时候升值，这会使中国制造企业多年血汗积累的贸易顺差很可能变成热钱的汇率投机巨额利润，30年穷尽资源人力为西方打工，最后反而欠了西方的钱！

诚然，做空中国这么大的一个经济体并不容易。但是，倘若如下三个新变数——美联储开始退出量化宽松、中国正式推出国债期货和美国以色列袭击伊朗引发石油危机——同时出现的情况下，这并非不可能。

即笔者不能排除中国按照如下路径和节奏被引发金融危机的可能性——美国以色列袭击伊朗，波斯湾石油运输中断，引发全球石油危机，国际石油价格暴涨到每桶150美元甚至更高，同时带动粮食价格大涨，形成对缺乏石油战略储备的新兴市场国家，特别是中国输入型通胀的严重冲击；同时美联储宣布开始退出量化宽松，巨量热钱流出中国，导致中国银行系统流动性迅速外溢，而中国央行拒绝释放相应的流动性，这将导致国内严重的流动性紧缩，银行间拆解利率将再度暴涨；同时人民币不仅不贬值反而升值，中国外汇储备迅速冰雪消融。

与此同时，中国正式推出国债期货，加上输入性通胀和银行间流动性严重紧缩，中国国内利率将飙升，中国国债将遭遇猛烈的做空，这将被已贷款利率市场化的商业银行迅速转嫁给企业，特别是那些产能严重过剩行业和中小企业，将会形成大规模的破产倒闭潮；如果届时股市转融券全面放开借券范围，A股将会受到猛烈的做空，上证指数将跌到1664点以下；银行流动性的严重紧缩，将使憧憬融资放松的房地产商遭遇当头棒喝，一些房地产商将丧失最后信心和现金流，资金链崩断……

这是杞人忧天吗？坦率地说，本人也希望是，但是，现实正在似乎按照这个“剧本”在演出。在这个沙盘推演中，有三个关键点：1，中国正式推出国债期货，并且正式运营，从而使得做空中国的工具基本完备，同时贷款利率市场化正式实施，从而打通了中国流动性危机从商业银行到企业的传导机制；2，美联储开始退出量化宽松，从而向国际热钱发出明确撤离中国的信号弹；3，美国以色列袭击伊朗，封锁波斯湾，对高度依赖中东石油的中国经济以实质性冲击，并引发中国严重的输入性通胀。

恰恰在这三个关键点上，时间窗口正在恰好的重合。A，中国已经正式批复，证监会已经正式宣布了适时推出国债期货，市场普遍预期正式推出的时间窗口在今年8月下旬—9月份；B，在伯南克不止一次地宣称在今年年底前开始退出量化宽松之后，彭博社的一项调查表明，半数的经济学家认为9月份将正式开始启动。除此之外，伊朗战争的阴霾正在迅速升级。

伊朗新总统鲁哈尼曾一度给人“鸽派”的印象，这曾让人对其缓和中东紧张局势带来希望。然而，8月2日，他在集会上称：以色列这个犹太国家是“伊斯兰世界中根深蒂固的毒瘤，它应该被去除”。这正是美国以色列所喜闻乐见的，以色列总理内塔尼亚胡迅速回应——鲁哈尼比预想更早展示了自己的“真面目”。因为这无疑给了美国以色列对伊朗动武的最好借口。

美国其实正在对伊朗施压升级。7月31日，美国众议院很快通过一项加紧对伊朗制裁的法案，要求在未来1年内再每天削减伊朗石油出口100万桶，以迫使伊朗完全停止铀浓缩。鉴于全球制裁令2012年伊朗原油出口量同比大幅减少39%，降至150万桶/天。如果此法案得以落实，则伊朗石油出口每天将减至50万桶，这几乎等同于对伊朗实施石油禁运，简直是要了伊朗的命。在要么软弱退让，经济崩溃政权解体；要么强硬反抗，虽受打击，但可利用民族主义巩固政权之间，伊朗执政者势必选择后者，而鸽派的新总统变成强硬派也不难理解。

显然，美国以色列不会放弃这么好的借口，双方矛盾的升级是必然的，爆发战争或已成为大概率事件。倘若战争爆发，波斯湾被封锁，由于中国石油对外依赖度超过60%，中东占进口石油比例超过40%，中国石油战略储备仅仅30天的现状下，势必对中国经济造成直接正面的冲击；与此同时，近几年来，美国油页岩革命大获成功，对中东石油依赖度大幅下降，假如中东石油危机爆发，美国将成为最大赢家。

近几个月来，国际石油价格似乎正印证这个判断。其摆脱了大众商品下跌走势，走出了独立上涨行情，从4月18日至7月19日大幅上涨了27.6%。在中国经济进入下行周期、欧洲经济衰退和美国油页岩革命大幅增加石油供给的情况下，石油合理价格应在每桶80美元以下。此离奇价格的唯一合理解释是市场预期伊朗战争。同时，美原油价格在7月19日一度反超欧洲的布伦特原油价格也是印证——近几年，因美国油页岩成功开发，美原油比布伦特原油越来越便宜，最大差价曾达到26美元，如今追平甚至一度反超，合理解释是美国近来大量增储石油，为中东石油危机做准备。

对此三个窗口叠加引发中国金融危机的可能，中国不能不防，并应做出针对性的预案，才有可能避免损失最大化，这是增强宏观调控“前瞻性和针对性”的应有理性态度。

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